KEBIJAKAN MONETER

KEBIJAKAN MONETER

                Kebijakan moneter adalah subyek kontroversi yang hidup antara dua sekolah ekonomi: monetaris dan Keynesian. Meskipun mereka setuju pada tujuan, mereka tidak setuju tajam pada prioritas, strategi, sasaran, dan taktik.

TUJUAN UMUM

Sedikit monetaris atau Keynesian akan tidak setuju dengan skenario mimpi:

•  Pertama, tidak ada siklus bisnis. Sebaliknya, produksi-yang diukur dengan nyata (inflasi-dikoreksi) produk nasional bruto-akan tumbuh terus, sejalan dengan kapasitas ekonomi dan angkatan kerja nya.
• Kedua, tingkat stabil dan rendahnya inflasi harga, lebih disukai nol.
• Ketiga, tingkat tertinggi utilisasi kapasitas dan kerja yang konsisten dengan tren harga stabil.
• Keempat, tren pertumbuhan tinggi produktivitas dan GDP riil per pekerja.

                Kebijakan Moneter adalah kebijakan makro ekonomi sisi permintaan. Mereka bekerja dengan merangsang atau mengecilkan pengeluaran atas barang dan jasa. resesi Ekonomi-lebar dan booming mencerminkan fluktuasi permintaan agregat bukan dalam kapasitas produktif perekonomian. Kebijakan moneter mencoba untuk lembab, mungkin bahkan menghilangkan, yang fluktuasi. Ini bukan instrumen sisi penawaran (lihat ekonomi supply-side). Bank-bank sentral tidak memiliki pegangan di produktivitas dan pertumbuhan ekonomi riil.

PRIORITAS

                Yang kedua dan ketiga tujuan sering konflik. Pembuat kebijakan harus memberikan prioritas terhadap stabilitas harga atau kerja penuh? Amerika dan kebijakan moneter Eropa berbeda secara dramatis setelah resesi 1981-1982 mendalam. The Fed "fine-tuned" pemulihan enam tahun dan diperoleh kembali pekerjaan dan produksi yang hilang di tahun 1980 dan 1981-1982 kemunduran. Menjaga pengawasan yang ketat terhadap kesempatan kerja dan output, dan pada upah dan harga, The Fed menginjak gas ketika mesin ekonomi goyah dan pada rem ketika mengancam akan terlalu panas. Selama pemulihan-up menangkap ekonomi tumbuh pada tingkat lebih cepat dari itu bisa mempertahankan sesudahnya. The Fed berusaha untuk memperlambat pertumbuhan untuk langkah berkelanjutan sebagai pekerjaan penuh dipulihkan.

                Bank sentral Eropa, yang dipimpin oleh Bundesbank Jerman, lebih konservatif. Mereka tidak sedikit untuk membantu perekonomian mereka mengejar ketinggalan. Mereka menganggap stimulus moneter aktif sebagai berbahaya inflasi, bahkan ketika ekonomi mereka hampir tidak muncul dari resesi. Mereka bertekad tidak untuk membiayai lebih dari pertumbuhan noninflationary berkelanjutan, bahkan sementara. Eropa pulih lebih lambat dari Amerika, dan tingkat pengangguran yang telah tergeser naik dari tahun 1970-an.

                Mimpi mencerminkan prioritas nasional dan mimpi buruk. horor Jerman inflasi, misalnya, berasal dari hiperinflasi tahun 1923 dan dari serangan kedua inflasi setelah Perang Dunia II. Prioritas juga mencerminkan pandangan yang berbeda tentang bagaimana ekonomi bekerja. otoritas moneter Eropa bertindak seperti monetaris, Amerika seperti Keynesian, walaupun keduanya akan mengingkari label.

                Berikut adalah isu penting: ekspansioner kebijakan moneter, semua setuju, meningkatkan pengeluaran agregat atas barang dan jasa-oleh konsumen, bisnis, pemerintah, dan orang asing. Apakah ini tuntutan baru meningkatkan output dan kesempatan kerja? Atau akan mereka hanya menaikkan harga dan mempercepat inflasi?

                Keynesian mengatakan jawaban tergantung pada keadaan. pekerjaan Kendali berarti bahwa setiap orang (yang memungkinkan bagi orang-orang antara pekerjaan) yang cukup produktif bernilai upah riil yang berlaku dan ingin pekerjaan di upah yang digunakan. Dalam keadaan ini menghabiskan lebih hanya membawa inflasi. Sering Namun, pekerja bersedia memenuhi syarat yang sengaja menganggur, tidak ada permintaan untuk produk yang mereka akan menghasilkan. belanja lebih lanjut akan menempatkan mereka untuk bekerja. Persaingan dari perusahaan-perusahaan dengan kapasitas kelebihan dan dari pekerja idle akan menjaga pengeluaran ekstra dari memicu inflasi.

                Jawaban monetaris obat bahwa alam untuk kelebihan pasokan di pasar manapun adalah penurunan harga. Jika upah tidak menyesuaikan diri dengan pengangguran, baik peraturan pemerintah dan serikat pekerja yang menjaga mereka yang terlalu tinggi atau pengangguran lebih memilih liburan dan / atau kompensasi pengangguran untuk bekerja dengan upah yang berlaku. Either way, masalah ini tidak diatasi dengan kebijakan moneter. Suntikan pengeluaran baru akan sia-sia dan inflasi.

                Pengalaman, tentu dalam Depresi Besar dan juga di resesi berikutnya, menunjukkan bahwa penyesuaian ke bawah upah dan harga tidak dapat menghindari kerusakan pada output dan kesempatan kerja. [Editor's note:. Untuk tampilan yang lain, melihat depresi besar] Selain itu, upah dan harga memotong sebenarnya dapat mengurangi permintaan dengan menghasilkan ekspektasi disinflasi lebih lanjut atau deflasi.

                Kurva terkenal AW Phillips (lihat kurva Phillips) menunjukkan inflasi upah bervariasi berbanding terbalik dengan pengangguran. Keynesian yang tergoda untuk menafsirkannya sebagai kebijakan trade-off: pengangguran kurang biaya dorongan hingga inflasi. Milton Friedman meyakinkan profesi ekonomi pada tahun 1968 bahwa jika kebijakan moneter terus-menerus upaya untuk membawa pengangguran di bawah "tingkat pengangguran alamiah" (tingkat sesuai dengan "kerja penuh" Keynes), hanya akan meningkatkan laju inflasi eksplosif. Kesimpulan selanjutnya Friedman bahwa kebijakan moneter tidak boleh perhatian itu sendiri dengan pengangguran, produksi, atau variabel riil lainnya sudah sangat berpengaruh. Tetapi dalam situasi slack Keynesian, seperti pengalaman Amerika baru-baru ini kembali menegaskan, ekspansi permintaan dapat meningkatkan kinerja ekonomi makro yang nyata tanpa percepatan harga.

STRATEGI

                Di sini juga kontroversi monetaris-Keynesian dicontohkan oleh Federal Reserve dan kebijakan Bundesbank pada 1980-an. Masalahnya adalah ini: bagaimana aktif dan harus sering pembuat kebijakan menanggapi keberangkatan diamati dan diharapkan dari target mereka? Friedman ingin mereka mengikuti rutinitas yang sama terlepas dari cuaca ekonomi, meningkatkan pasokan uang pada tingkat konstan. Dalam pandangannya, mencoba outguess ekonomi biasanya memperparah fluktuasi.

                Meskipun tidak semua monetaris Friedman mendukung pemerintahan, mereka menekankan pentingnya aturan mengumumkan memungkinkan masyarakat untuk memprediksi perilaku bank sentral. Pada prinsipnya, tidak perlu mengumumkan aturan kebijakan buta dengan keadaan yang berubah; mereka bisa menentukan di muka respons mereka terhadap informasi umpan balik. Tetapi tidak mungkin untuk mengantisipasi semua kontinjensi. Tidak ada bank sentral bisa meramalkan guncangan OPEC tahun 1970-an dan memutuskan responnya di muka. Setiap aturan praktis terikat untuk menjadi sederhana. Setiap kebijakan reaktif, seperti fine tuning Fed-setelah tahun 1982, terikat untuk memberi kekuasaan.

HUBUNGAN DENGAN KEBIJAKAN FISKAL

                Dalam pandangan monetaris ', anggaran pemerintah memiliki dampak penting sisi penawaran baik atau buruk tetapi tidak memiliki peran sisi permintaan kecuali mereka memicu perubahan dalam kebijakan moneter. Dalam teori Keynes, kebijakan fiskal merupakan instrumen sisi permintaan yang berbeda. Pemerintah mempengaruhi permintaan agregat langsung oleh pengeluaran sendiri dan tidak langsung dengan pajak.

                Sebelum 1981, presiden dan Kongres dalam membuat anggaran tahunan dianggap efek ekonomi makro mereka. Dalam pembuatan anggaran tahun 1980 menjadi lambat dan rumit, dan ledakan defisit dan utang membuat kebijakan fiskal countercyclical sangat sulit. Sejak itu, beban kebijakan stabilisasi telah jatuh hampir sepenuhnya pada kebijakan moneter. Satu pengecualian utama, belum tentu disengaja, adalah waktu pemotongan atas pajak Presiden George W. Bush, yang, pada dasarnya, kebijakan fiskal aktivis setelah tahun 2001.

                Moneter dan kebijakan fiskal yang berbeda hanya di negara finansial maju, di mana pemerintah tidak perlu menutup defisit anggaran dengan mencetak uang tapi bisa menjual kewajiban untuk membayar uang di masa mendatang, seperti tagihan US Treasury, catatan, dan obligasi. Di Amerika Serikat, Kongres dan Presiden memutuskan program pengeluaran dan kode pajak dan dengan demikian-tunduk pada keanehan ekonomi-pada defisit anggaran (atau surplus). Ini defisit (atau surplus) menambah (atau mengurangi dari) utang federal akumulasi dari anggaran masa lalu. The Federal Reserve memutuskan berapa banyak, jika ada, utang adalah "menghasilkan uang"-yaitu, mengambil bentuk mata atau setara. Sisanya terdiri dari efek treasury bunga. Keputusan-keputusan bank sentral adalah inti dari kebijakan moneter.

MEKANIKA KEBIJAKAN MONETER

                Sebuah bank sentral adalah "bank bankir '." Para pelanggan dari kedua belas Federal Reserve bank bukan warga negara biasa tetapi "bank" dalam arti termasuk semua bank lembaga-komersial penyimpanan, bank tabungan, tabungan dan asosiasi pinjaman, dan credit union . Mereka berhak untuk menahan deposito dan meminjam dari bank Federal Reserve dan tunduk pada persyaratan cadangan Fed dan peraturan lainnya.

                Pada akhir tahun 2003, utang federal terhutang sebesar $ 7.001 miliar, dimana hanya 11 persen, atau $ 753000000000, adalah komersial. Artinya, Federal Reserve bank milik $ 753.000.000.000 dari klaim pada US Treasury, terhadap yang telah mereka terjadi kewajiban dalam mata uang (Federal Reserve catatan) atau dalam deposito dikonversi ke mata uang sesuai permintaan. Jumlah uang yang beredar publik di luar bank adalah $ 664.000.000.000 pada akhir tahun 2003. Bank cadangan-mata uang di brankas mereka ditambah deposito mereka di Fed-adalah $ 89000000000. Kedua bersama-sama merupakan basis moneter (M0 atau MB), 753000000000 $ pada akhir tahun 2003.

                Bank wajib memiliki cadangan minimal sama dengan persentase yang ditentukan dari deposito checkable mereka. Memenuhi persyaratan secara berkala diuji-setiap dua minggu untuk bank akuntansi untuk sebagian besar deposito. tes Reserve adalah titik tumpu kebijakan moneter. Bank perlu "dana federal" (mata uang atau deposito di bank Federal Reserve) untuk lulus tes cadangan, dan The Fed kontrol pasokan. Ketika Fed membeli surat berharga dari bank atau deposan mereka dengan uang primer, bank memperoleh saldo cadangan. Demikian juga The Fed memadamkan saldo cadangan dengan menjual sekuritas treasury. Ini adalah operasi pasar terbuka, modus operandi utama dari kebijakan moneter. Transaksi tersebut diawasi oleh Federal Open Market Committee (FOMC), organ kebijakan utama The Fed.

                Sebuah bank yang membutuhkan cadangan bisa meminjam cadangan saldo deposito di Fed dari bank lain. Pinjaman ini dibuat untuk satu hari pada waktu di pasar "dana federal". Suku bunga atas pinjaman tersebut dikutip terus menerus. Bank sentral operasi pasar terbuka merupakan intervensi di pasar ini. Ketika Federal Reserve (atau bank sentral lainnya) melakukan operasi pasar terbuka, biasanya membeli treasury tagihan, membayar mereka dengan cadangan, atau menjual mereka, mengambil cadangan dalam pembayaran. Operasi pasar terbuka sehingga jumlah untuk intervensi di pasar dana federal. Bank juga bisa meminjam dari bank Federal Reserve sendiri, dengan tarif mengumumkan mereka diskon, yang dalam prakteknya sama pada semua dua belas bank. Pengaturan dari tingkat diskonto merupakan instrumen kebijakan bank sentral. Saat itu adalah sekunder untuk operasi pasar terbuka, dan The Fed umumnya terus dekat tingkat diskonto dengan tingkat pasar dana federal. Namun, mengumumkan tingkat diskonto baru sering merupakan cara yang nyaman untuk mengirim pesan ke pasar uang. Di samping tanggung jawabnya untuk stabilisasi makroekonomi, bank sentral memiliki peran jaring pengaman tradisional di sementara membantu bank-bank individu dan dalam mencegah atau berasal panik sistemik sebagai "lender of last resort."
Taktik: Prosedur Operasi

                Melalui operasi pasar terbuka, FOMC dapat mengatur tingkat target dana federal dan menginstruksikan meja perdagangan tersebut pada Federal Reserve Bank di New York untuk memasuki pasar yang diperlukan untuk menjaga tingkat dana pada target. Target itu sendiri bersifat sementara; FOMC reconsiders setiap enam minggu atau lebih pada pertemuan rutin, atau lebih cepat jika kejutan keuangan dan ekonomi terjadi.

                Sebuah prosedur operasi alternatif adalah untuk menargetkan jumlah dana, membiarkan pasar bergerak tingkat dana bunga untuk menyamakan tingkat apapun tuntutan perbankan untuk kuantitas yang. Ini adalah praktik Fed di 1979-1982, diadopsi dalam menanggapi keluhan monetaris bahwa Fed sudah terlalu lambat untuk menaikkan suku bunga di booming untuk memeriksa pertumbuhan uang dan inflasi. Volatilitas suku bunga yang jauh lebih besar dalam rezim ini daripada di rezim suku bunga-target.

                Bagaimana mengontrol Fed pasar uang dikirim ke pasar keuangan lainnya dan untuk perekonomian? Bagaimana pengaruh pengeluaran atas barang dan jasa? Untuk bank, uang harga pasar biaya dana mereka bisa memberikan pinjaman kepada pelanggan mereka atau berinvestasi pada efek. Bila biaya ini dibangkitkan, bank menaikkan suku bunga kredit mereka dan menjadi lebih selektif dalam memajukan kredit. pelanggan mereka meminjam dan menghabiskan kurang. Efek yang luas, mempengaruhi bisnis tergantung pada pinjaman komersial untuk membiayai persediaan; pengembang mencari kredit untuk pusat perbelanjaan, gedung perkantoran, dan kompleks perumahan; pembeli rumah membutuhkan hipotek; konsumen membeli mobil dan peralatan; pemegang kartu kredit, dan kota membangun sekolah dan selokan .

                Bank bersaing satu sama lain baik untuk pinjaman dan deposito. Sebelum 1980, langit-langit hukum pada persaingan bunga deposito dibatasi penggunaannya untuk deposito, tapi sekarang suku bunga sertifikat deposito, tabungan, dan bahkan deposito checkable tidak diatur. Karena margin laba bank tergantung pada perbedaan antara bunga yang mereka peroleh di pinjaman dan aset lainnya dan apa yang mereka bayar untuk deposito, langkah dua bersama-sama.

                Bank bersaing dengan lembaga keuangan lain dan dengan pasar keuangan terbuka. Korporasi tidak hanya meminjam dari bank tetapi juga dari perantara keuangan lainnya: perusahaan asuransi, dana pensiun, dan perusahaan investasi. Mereka menjual obligasi, saham, dan surat berharga di pasar terbuka, di mana pembeli mencakup individu, lembaga nirlaba, dan reksa dana, serta bank. Rumah tangga dan bisnis membandingkan kembali dan keuntungan dari deposito bank dengan mereka dana pasar uang, reksadana lain, efek pasar terbuka, dan aset lainnya.

                Terima kasih kepada kontrol pasar uang dan bank, The Fed pengaruh suku bunga, harga aset, dan arus kredit sepanjang sistem keuangan. Arbitrase dan kompetisi menyebar kenaikan atau penurunan suku bunga di bawah kontrol langsung The Fed ke pasar lain. Bahkan harga saham yang sensitif, jatuh ketika imbal hasil obligasi naik, dan naik ketika mereka jatuh.

                The Fed kurang memiliki kendali atas imbal hasil obligasi dan tingkat jangka panjang lainnya, lebih dari pada pasar uang dan suku bunga jangka pendek. Tingkat panjang bergantung pada ekspektasi tingkat pendek masa depan, dan dengan demikian pada kebijakan Fed harapan masa depan. Misalnya, ekspektasi tinggi dari inflasi ke depan atau lebih tinggi defisit anggaran federal akan menaikkan suku lama relatif terhadap tingkat singkat karena Fed telah menciptakan harapan bahwa mereka akan memperketat kebijakan moneter dalam situasi seperti itu.

Mekanisme lain untuk transmisi kebijakan moneter untuk permintaan barang dan jasa menjadi semakin penting setelah 1973. Sejak 1973 kurs mata uang asing telah diizinkan untuk mengapung, dan hambatan untuk pergerakan internasional dana terus menghilang. Kenaikan suku bunga AS relatif terhadap orang-orang di Tokyo, London, dan Frankfurt menarik dana dalam aset dolar dan meningkatkan nilai dolar dalam hal yen, pound sterling, dan tanda deutsche. barang-barang Amerika menjadi relatif lebih mahal untuk barang-barang asing, untuk pembeli baik di rumah dan di luar negeri. Penurunan ekspor dan peningkatan impor mengurangi permintaan agregat untuk produksi dalam negeri. Suku bunga tinggi dan menciptakan apresiasi nilai defisit perdagangan AS yang besar dan keras kepala di 1981-1985. Sejak tahun 1985, sebagai keuntungan bunga dari aset dolar berkurang atau terbalik, dolar disusutkan dan defisit perdagangan AS perlahan jatuh. Pola yang sama terulang antara 1995 dan 2002 sebagai nilai tukar dihargai dan defisit perdagangan melebar sebagai proporsi dari PDB lebih dari 50 persen dibandingkan dengan tahun 1980-an nadir nya. Pada akhir tahun 2004, dua tahun depresiasi dolar belum membalikkan defisit perdagangan.

Target: Agregat Moneter atau Kinerja Makroekonomi?

                Orang memegang mata uang dolar karena itu adalah alat pembayaran transaksi banyak. Namun deposito checkable biasanya lebih nyaman. Mereka tidak terbatas pada denominasi tertentu, tidak bisa hilang atau dicuri, membayar bunga, dan menghasilkan catatan sebagian besar dari kita menemukan berguna.

                Penggunaan simpanan di tempat mata uang sangat irit pada base money. The $ 89000000000 cadangan bank pada akhir tahun 2003 didukung sekitar $ 629.000.000.000 di deposito checkable. (The $ 572.000.000.000 aset lainnya di balik deposito adalah pinjaman bank dan investasi. Dalam hal ini bank-bank "monetize" utang dari segala jenis.) Endapan tersebut ditambah dengan $ 664.000.000.000 dalam mata uang beredar memberikan persediaan uang transaksi (M1) sebesar $ 1.293 miliar. Namun deposito berjangka dan sertifikat deposito, meskipun tidak checkable, merupakan barang substitusi dekat untuk deposito transaksi dalam banyak hal. Jadi, apakah dana pasar uang dan aset lain di luar bank sama sekali. Akibatnya Fed melacak spektrum agregat moneter, M1, M2, M3, masing-masing lebih inklusif dari yang sebelumnya.

                Terbuka-pasar yang sama operasi yang memindahkan basis moneter atas dan ke bawah dan tingkat bunga bawah, dan atas merubah kuantitas dari agregat moneter M1 dan lainnya. Operasi yang mengurangi tingkat federal terkait dana dan suku bunga jangka pendek menambah cadangan bank, demikian juga atas pinjaman bank dan deposito. Pada tahun 2003 persyaratan cadangan rata-rata sekitar 10 persen dari deposito checkable. Dengan demikian kenaikan satu dolar dalam komponen cadangan bank basis moneter berarti kira-kira sepuluh dolar kenaikan dalam komponen penyimpanan M1. Sebaliknya, kenaikan satu dolar dalam komponen mata uang basis moneter selalu hanya berupa kenaikan satu dolar dalam M1.

                Jika tidak ada perubahan dalam rasio deposito ke mata uang yang disukai publik pada tahun 2003, naik sebesar $ 1,00 dalam basis moneter akan berarti peningkatan $ 1,70 dalam M1. Ini adalah "pengganda uang." Itu tidak tinggal konstan, karena beberapa alasan. The Fed kadang-kadang perubahan rasio cadangan yang diharapkan. Bank kadang-kadang terus kelebihan cadangan, dan kadang-kadang meminjam cadangan dari Fed. Permintaan publik untuk mata uang relatif terhadap deposito bervariasi musiman, siklis, dan secara acak. Bahkan, permintaan publik untuk mata uang relatif terhadap permintaan deposito telah meningkat secara signifikan selama lima belas tahun terakhir. Pada tahun 1990, pengganda uang $ 2,71 per dolar baru dari basis moneter. Pada tahun 2003, sekitar 40 persen lebih kecil. Hal ini mencerminkan perkembangan teknologi transaksi dan lembaga keuangan yang memungkinkan orang dan perusahaan untuk menjaga lebih dana cair mereka dalam bentuk selain deposito checkable dan masih membayar tagihan dengan mudah. Dengan demikian, kontrol Fed M1 adalah tidak tepat, dan kontrol yang lebih luas agregat masih longgar.

                Monetaris mendorong Fed untuk operasi gigi dengan pertumbuhan mantap dari agregat moneter, M1 atau M2. Di bawah mandat kongres The Fed dua kali setahun mengumumkan rentang sasaran pertumbuhan agregat moneter beberapa kuartal ke depan. Pada 1970-an FOMC berusaha untuk tetap dalam kisaran tersebut, namun sering tidak terjawab. kritik Monetarist menjadi sangat mendesak saat pertumbuhan uang melebihi target Fed selama guncangan minyak. Pada bulan Oktober 1979 Ketua Volcker mengingatkan masyarakat bahwa Fed akan tetap pada target pembatasan untuk agregat moneter sampai inflasi ditaklukkan. Tiga tahun kemudian, bagaimanapun, Fed berhenti mengambil agregat moneter serius.

                Agregat Moneter tidak penting dalam diri mereka. Yang penting adalah kinerja ekonomi makro seperti yang ditunjukkan oleh PDB, lapangan kerja, dan harga. Monetaris kebijakan didasarkan pada hubungan erat antara persediaan uang dalam dolar-mengatakan, MI-dan aliran pengeluaran, PDB dalam dolar per tahun. Hubungan antara mereka adalah perputaran uang, berapa kali per tahun rata-rata setiap dolar bergerak di sekitar sirkuit dan dihabiskan pada PDB. Dengan definisi kecepatan, PDB sama dengan saham kali uang kecepatannya. Kecepatan MI 8,5 pada tahun 2003. Kalau diprediksi, kontrol MI akan mengendalikan dolar PDB juga. Namun kecepatan MI cukup stabil. Untuk tahun dari tahun 1961 sampai 1990, pertumbuhan kecepatan rata-rata tahunan adalah 2,2 persen, dengan deviasi standar 3,6 persen. Artinya, kesempatan sekitar satu dari tiga dalam tahun itu kecepatan baik akan naik lebih dari 5,8 persen atau penurunan lebih dari 1,4 persen. Untuk periode 1991-2003, pertumbuhan tahunan rata-rata kecepatan yang 1,6 persen, dengan deviasi standar 5,9 persen. (Kecepatan M2 kurang volatile, tetapi M2 itu sendiri kurang terkendali.)

                Kecepatan tergantung pada praktek-praktek pengelolaan uang rumah tangga dan bisnis di seluruh perekonomian. Sebagai transaksi teknologi dan lembaga keuangan telah berevolusi dan berbagai peningkatan pengganti uang telah muncul, kecepatan telah menjadi agregat kurang stabil dan moneter telah menjadi kurang proxy dapat diandalkan untuk pengeluaran agregat dan kegiatan ekonomi. Resesi 1981-1982 itu lebih dalam dari Fed dimaksudkan karena FOMC keras kepala menempel ke sasaran moneter agregat sedangkan kecepatan yang drastis jatuh.

                Akuntansi untuk permintaan agregat sebagai produk dari persediaan uang dan kecepatannya adalah istilah tidak memadai untuk proses kompleks dimana kebijakan moneter ditularkan-melalui suku bunga, bank, dan pasar aset-untuk belanja PDB oleh rumah tangga, bisnis, dan orang asing. The Fed tidak lebih baik dengan mengarah langsung pada kinerja ekonomi makro yang diinginkan dibandingkan dengan mengikat dirinya ke target menengah.